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信用债屡现认购不足 承销行腾挪理财资金包销接盘

2014-04-27 来源: 我要投搞

  本报记者 乔加伟 上海报道

  2月27日,本该如期登陆银行间市场的巨化集团5亿元2014年第一期中票,在发行日的前三天,被发行人喊停,推迟至何时并未予以公布。

  这种情况对银行间市场的机构投资者来说,已经不足为奇。据21世纪经济报道记者统计,仅2月份以来,就有包括东辰控股、、海亮集团在内的多家发行人取消债券发行。

  “去年7月份以来,债券市场推迟和取消发行的情况就时有发生,去年12月份情况最差。2014年初以来有所回暖,但债券一级市场发行失败仍不断涌现。”一位投行人士对本报记者称。

  理财资金接盘

  据记者观察,近期取消发行多源于债券申购不足,尽管利率债招标情况整体较好,但信用债特别是低评级信用债申购仍不踊跃。

  以近一个月取消发行的几期债券为例,根据上海清算所公告,东辰控股称,2014年第一期中票取消发行流程,因“发行期间申购利率区间内申购资金不足”;海亮集团也称,“该公司10亿元中票由于申购不足”。

  巨化集团则公告表示,鉴于近期市场波动较大,公司拟推迟本期中期票发行。据记者了解,在资金市场利率高企后,一般承销商都会提前开始询价,及时了解投资机构的需求,巨化集团中票同样是认购需求不足。

  “这主要是因为一级市场需求没有以前旺盛,2013年6月钱荒后,作为债券最大购买机构的商业银行,资金一直不充裕。同时,债券市场一直熊市,债券基金赎回较多,基金投资者认购量也在下降。”上述光大投行人士称。

  他还表示,另外一个原因是,不少企业不愿意提高发行利率,但市场上债券发行利率一直处于高位,因此其发行利率就显得没有吸引力。

  以近期放弃发行的为例,其去年7月获监管批复,核准发行不超过8亿元债券,6个月内完成。但雅化集团随后公告称:“取得批复后,公司密切关注债券市场利率变动情况,会同主承销商向潜在投资者进行推介,但2013年下半年债券的综合融资成本较高,不能有效降低财务费用。”该集团不愿意提高发行利率,遂放弃发行,批复到期失效。

  据21世纪经济报道记者观察,近期被迫取消发行的债券多为长久期的中期票据,短期融资券和企业债相对少。此外,企业评级多在AA以下的民营企业,且基本无担保等增信安排。

  发行失败的危害在于,一是部分企业发行债券系借新还旧,债券取消发行将影响其财务安排;二是主承销银行在企业发债后,将获得承销费用,同时可分得不小一笔的债券资金存款,其中间业务收入和揽存计划也将受到影响。

  “相比发行失败,如果企业与承销商沟通不畅,执意按照原定利率区间发行,承销银行还将面临包销的风险。”上述投行人士称。目前国内情况是,通常企业不会强硬提出由银行来进行包销,认购多少就融资多少,但一些承销银行为了树立形象,维持和企业关系,会主动提出进行包销。

  理论上,承销银行包销债券,需要用自有资金来购买,然后再进行二级市场售卖。此前,监管部门曾发布《关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》,规定银行余额包销类债券需在六个月内出售。

  本报记者采访了解,在此种情况下,银行利用自有资金认购债券后,还将面临不能及时出售债券的风险,特别是在2013年下半年以来债市行情低迷情况下。

  “现在有一些银行变通的做法是,如果债券不能被全额认购,就将剩余债券打包成理财产品,用代客理财资金进行投资,实际上间接完成了包销动作。”上述投行人士透露。

  大企业发债放缓

  对债券承销投行来说,另一个坏消息是,在去年钱荒后,债券市场利率高企正在吓退大型企业,其发债意图明显放缓。

  今年以来,高等级信用债发行量已跌至冰点,尤其是长久期品种。统计数据显示,1月份AAA主体评级的债券共发行852亿,远低于去年4月份以来每月接近2000亿的发行量。

  其中,5-7年的长久期中票品种发行量已连续两个月不足100亿,今年1月份更跌至只有35亿元。

  “3A评级的发行人融资渠道比较多,银行贷款、票据成本都不太高,发债成本高企后,大企业反而会选择观望。如果不是急着借新还旧,或者偿还贷款周转资金,一般大企业会先暂停发行债券。”上述光大银行投行人士称。

  央行近期发布的《2013年四季度货币政策报告》显示,贷款利率下浮比例去年四季度有所上升,其中贷款利率9折以内的比例上升了1.8个百分点。反映了银行对优质客户的贷款供给增加。

  2013年下半年以来,高等级信用债发行成本已全面高于贷款利率9折水平。例如,中债5年期超AAA中票的估值5.79%,与贷款利率9折(5.76%)基本持平,5年期AAA企业债和中票收益率为6.09%和6.12%,超过贷款基准利率95折(以上均还未计入发债承销费等成本)。

  “今年,与我们接触过的发行人都谨慎很多,对未来资金面和发债成本预判也偏向保守,预测全年利率水平都会比较高,在这种情况下,发债企业预期悲观,可能大型企业会进一步调整负债结构规划。”上述投行人士称。(编辑 马春园)


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